全球央行观察｜“鹰鸽激战”英国央行加息幅度减半，紧缩之路仍未走到终点

在通胀放缓之际，英国央行的加息幅度从50个基点减半至25个基点。

当地时间8月3日，英国央行公布利率决议，如预期加息25个基点至5.25%，创下2008年4月以来最高水平，为2021年11月以来连续14次加息。

需要注意的是，英国央行货币政策委员会内部对于利率走向的分歧正在加深，“鹰鸽激战”之际“中间派”暂时占据上风，9人中有2人投票赞成加息50个基点，1人希望保持利率不变，包括英国央行行长贝利在内的其余6人则投票支持加息25个基点。

通胀方面，英国央行表示，6月份CPI下降令人意外，但核心商品和服务的下降幅度要小得多。如果有证据表明通胀压力更加持续，则需要进一步收紧货币政策，将在“足够长的时间内”具有足够的限制性。

从种种迹象看，英国央行紧缩之路仍未走到终点。在利率决议后，货币市场预计英国央行9月仍将加息25个基点。在9月之后，市场预计英国央行将再加息25个基点，不过对加息时间不太确定。

加息“降档”

此次英国央行加息幅度从50个基点“降档”至25个基点和通胀回落息息相关。

在通胀连续四个月高于预期后，英国6月CPI迎来罕见的超预期回落。7月19日，英国国家统计局公布的数据显示，6月CPI同比增长7.9%，低于预期的8.2%；6月CPI环比增长0.1%，低于预期的0.4%。此外，6月核心CPI同比增长6.9%，从5月份7.1%的31年高点回落，也低于预期的7.1%；6月核心CPI环比增长0.2%，低于预期的0.4%。

在利率决议后的新闻发布会上，贝利表示，通胀下降是“好消息”，稳定的低通胀对经济至关重要，预计今年通胀将继续下降。“我们预计通胀在7月将进一步下降至约7%，10月份将降至约5%。”

但通胀回到目标仍需时日。英国央行预计，一年后通胀率为2.82%，低于5月预测的3.38%；两年后通胀率为1.65%，高于5月预测的1.09%；三年后通胀率为1.46%，高于5月预测的1.16%。

中国银行研究院研究员曹鸿宇对21世纪经济报道记者表示，英国零售商协会公布的最新数据显示，7月英国商店价格年通胀率较上月下降0.8个百分点至7.6%，两年来首次出现月度环比下降，这反映出英国通胀可能已经度过了压力最大的时期。但需要看到，英国通胀水平仍远高于其他发达经济体，且远超英国央行2%的目标。近期英国央行官员不断向市场释放加息信号，认为通胀仍然高得令人无法接受。英国央行加息步伐恐难止步于8月。

经济方面，尽管增速放缓，但英国央行预计英国经济将避免陷入衰退。英国央行上调今年经济增速预期，同时下调了明后两年经济增速预期。英国央行预计2023年GDP增长0.5%，5月预测为0.25%；2024年增长0.5%，5月预测为0.75%；2025年增长0.25%，5月预测为0.75%。

但经济衰退的风险其实并未完全解除。曹鸿宇表示，当前英国经济较好地抵御了利率上升带来的风险，表现出了较强的韧性。但后续高利率对经济会带来更大的持续性压力，加息全面发挥影响还需要一段时间。近几个月英国PMI表现疲软，就业活动也有所放缓，未来经济增长前景可能面临更大挑战。

渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰对21世纪经济报道记者表示，未来英国可能将在较长时间内维持高通胀、低经济增速的环境，仍然认为温和的衰退是大概率事件。

处境艰难

鉴于英国相对于欧元区和美国更加严峻的通胀形势，英国央行的利率峰值或将比欧元区和美联储更高。美联储和欧洲央行货币政策转向都近在眼前，英国央行面临的处境更加艰难，目前仍未释放出暂停加息的信号。

7月27日，美联储如预期般加息25个基点，这是美联储在过去12次会议中的第11次加息，利率目标区间升至5.25%-5.50%，上次达到这一水平还要追溯到2007年楼市崩盘之前。

对于未来的货币政策，鲍威尔没有做出任何承诺:7月之后“可能”再次加息，不过通胀持续放缓和经济数据疲软也可能促使美联储暂停加息。“未来任何政策决定都将采取逐次会议逐次分析的方式，在当前环境下，决策者们只能就下一步货币政策给出有限的指引。”

不管怎样，在美联储暴力加息525个基点后，接下来不再加息或者再小幅加息25个基点已经没有太大区别，美联储的加息之路已经基本宣告“终结”。

与此类似的是，7月27日，欧洲央行如预期加息25个基点，主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率将分别上调至4.25%、4.50%和3.75%。

需要注意的是，欧洲央行前瞻指引意外转鸽。欧洲央行强调，未来的决定将确保欧洲央行的关键利率“设定”在足够严格的水平，而6月的表述是:利率“将被调至”足够严格的水平。这也意味着9月加息不再是板上钉钉。

不管9月加息与否，欧洲央行的加息之路已经走到尾声，接下来可能只是不加息或再加息25基点的区别。

和美联储和欧洲央行相比，英国央行的加息之路将走得更远，英国通胀压力远高于欧元区和美国。贝利表示，在抗击通胀方面，英国央行必须“坚持到底”，目前英国的通胀率比任何其他主要发达经济体都高。

曹鸿宇告诉记者，过去一周，美联储和欧洲央行均采取加息25个基点的措施，对外发声趋于谨慎。对比之下，英国央行表态更加鹰派。在经历此次加息后英国央行利率水平与美联储持平，高于欧元区。考虑到美欧央行接近停止加息，未来英国央行利率峰值大概率要超过美欧。

与此类似的是，王昕杰也认为，虽然英国6月CPI超预期下降，但是相较于欧元区和美国，仍然处于更高的位置。由于通胀压力，英国央行仍然倾向保持紧缩。通胀的影响将使英国利率峰值超过欧元区和美国。和英国央行货币政策委员会的一贯态度一致，此次英国央行也未透露本轮加息的最终利率峰值。

紧缩未完

面对仍然很高的通胀，8月后英国央行仍将大概率加息。

6月22日，英国央行曾意外宣布加息50个基点，将基准利率从4.5%提升至5%，创下2008年以来的最高水平，这是2021年12月以来英国央行连续13次加息。

一方面，英国6月份通胀明显降温，已经降至7.9%，一年多以来首次跌至8%以下，较5月份高于预期的8.7%大幅下降。但另一方面，6月CPI仍是英国央行目标的四倍，降至2%任重道远。英国央行预计，可能需要等到2025年二季度才能达到2%的目标，较5月份预测的2025年一季度进一步推迟。

对于未来，贝利强调，货币政策需要继续具有限制性，不会判断利率轨道应当如何，未来将根据数据表现来采取相应的利率行动。如果通胀持续，还会进一步收紧货币政策。

凯投宏观首席英国经济学家Paul Dales表示，英国央行在必要时需要“限制性”利率的鹰派语气表明，未来不仅会进一步加息，而且可能会在高位维持一年左右，英国央行似乎已经认识到核心通胀需要时间来降温，预计2024年底之前利率不会下调。

在高利率冲击下，英国已经感受到痛楚。英国破产服务局的数据显示，由于经济放缓和高利率的打击，6月英格兰和威尔士的企业破产数量达到2163家，同比增加27%，高于疫情期间。5月的破产数据更高，当时同比激增了40%。

不过，重重挑战下也有一些好消息。在刚刚过去的7月，英国八大银行均通过了最新的压力测试，拥有足够的韧性来抵抗比2008年金融危机更严重的经济冲击。英国央行表示，这些银行将有足够的资本继续放贷，应对房地产市场崩盘、失业率飙升和利率高达6%等极端事件的压力。

具体来看，这八家银行分别是巴克莱、劳埃德、汇丰、NatWest、桑坦德英国银行、渣打银行、Nationwide Building Society和Virgin Money，合计占英国贷款总额的75%左右。这些银行总共拥有1.4万亿英镑高质量的流动资产，其中约三分之二为现金或央行储备。

整体而言，英国面临更大的通胀压力、更高的峰值利率预期、相对疲软的经济，这对市场有哪些影响？王昕杰认为，中长期来看，在英美货币政策的分化之下，英镑兑美元仍然有上升的空间。股票方面低配英国股票，英国上市公司今年的盈利增长较为疲软，抵消了其较低的估值，英国股市12个月前瞻每股盈利预计下降2.7%，仍然是主要地区中最弱的。

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